中金宏观:供给收缩 美国PPI通胀之殇

作者:普罗汇来源:www.profit09.com 时间:2021-09-15 09:55:22

周五公布的美国8月PPI同比上涨8.3%,为2010年11月以来最大同比涨幅。无独有偶,近期公布的中国8月PPI同比上涨9.5%,也超市场预期

  周五公布的美国8月PPI同比上涨8.3%,为2010年11月以来最大同比涨幅。无独有偶,近期公布的中国8月PPI同比上涨9.5%,也超市场预期。中美PPI同时超预期上行,究竟是巧合,还是另有原因?

  一般来说,通胀是经济增长的滞后指标,经济复苏在前,价格上涨在后。但今年有所不同,许多国家经济复苏尚未充分,但通胀已然先行。这是为什么呢?一个重要原因就是供给收缩。在美国体现为疫情冲击下供应链运转不畅,原材料和劳动力短缺带来成本上升。在中国体现为上游大宗商品供给弹性下降,导致价格上涨。总之,在今年全球通胀上升的背后,供给侧的因素“功不可没”。

  回到美国,尽管8月Delta疫情明显反弹,但PPI仍然高企,说明即使由经济重启和财政刺激带来的第一波价格上涨告一段落,通胀压力可能也不会很快消退。分行业看,8月医疗、美容及光学产品、客运服务业、化学品及相关产品批发业、电信传输服务、机械设备零件及用品批发、以及旅游住宿服务的PPI都有所上升。疫情反弹下,上述受原材料供应短缺、供应链效率下降和劳动力短缺影响大的行业,价格上升压力会更大。而证券交易、投资咨询等相关劳动力相对不那么短缺的服务业,PPI则有所下降。

  PPI走高对于CPI有何含义?首先,美国PPI与CPI高度相关,但因为统计方法不同,两者也有差异。PPI主要是从生产者的视角来观测价格,而CPI则是从消费者的视角。虽然视角不同,但二者覆盖的“篮子”有一定重叠。PPI个人消费部分的覆盖范围包括国内生产者(企业和政府)为家庭提供的所有可销售的产出,CPI的范围包括由企业或政府提供的商品和服务,但只包括由消费者直接支付的个人消费部分。PPI覆盖了大约72%的服务业,一些包括在CPI中的服务业,没有包括在PPI中。例如,CPI中权重最高的项目——业主等价租金(占比23.6%)就不包含在PPI中,权重约为3%的教育服务也不含在PPI中。而由企业或政府负担的医疗服务价格包含在PPI中,但不包含在CPI中。CPI还包括进口的最终商品与服务,而关注本地生产的PPI只包含进口的中间产品,这意味着输入性通胀对二者的影响有一定差异。PPI和CPI的调查时间窗口也不同,PPI的调查窗口为包含每月13日那一周的星期二,而CPI的调查则覆盖整个月。

  其次,在供给收缩的背景下,PPI对于CPI或具有一定的前瞻指导意义。我们一直强调,疫情冲击本质上是供给冲击,疫情反弹可能降低供给效率,加剧短缺,使价格向下游传导更容易。美联储周三发布的9月褐皮书显示,美国企业仍面临各种短缺。其中,劳动力、原材料、供应链短缺仍是最主要的供给约束,且较7月调查时不但没有改善,反而有所加剧。这或意味着,即使疫情反弹压制需求,供给侧的通胀压力仍可能继续存在。

  第三,在疫情反弹时期,有些刚性需求可能会加剧通胀,比如食品。美国食品PPI与CPI相关性较高,且在2020年新冠疫情爆发初期,食品的PPI与CPI都有明显上升的情况。美国最终需求商品的PPI在8月环比上涨了1.0%,其中近一半的贡献都来自于食品价格,尤其是肉类价格涨幅尤为明显。由此来看,美国8月CPI数据可能也不会很差。

  上周回顾:宏观数据与经济事件

  宏观数据:美国7月JOLTs职业空缺1093.4万人,高于预期的1000万人;7月批发销售环比2%,高于预期的1%;8月PPI环比0.7%,高于预期的0.6%;至9月4日当周初申请失业金人数31万,低于预期的33.5万。

  欧元(1.1807, 0.0003, 0.03%)区二季度GDP同比终值14.3%,高于预期的13.6%;二季度季调后就业人数环比增长0.7%,高于预期的0.5%;9月ZEW经济景气指数为31.3;9月Sentix投资者信心指数19.6,低于预期的19.7。英国7月三个月GDP环比3.6%,低于预期的3.8%。日本二季度实际GDP年化环比修正值1.9%,高于预期的1.6%。

  经济事件:周三,FOMC永久票委、纽约联储银行行长威廉姆斯发表讲话称,支持今年开始缩减购买,同时他认为劳动力市场应当有进一步进展,判断指标是2020年12月以来的累计就业创造[1];同日,美联储公布褐皮书,报告称美国经济复苏在8月小幅放缓,当前物价上涨,劳动力短缺,招聘停滞[2];周四欧洲央行公布利率决议,上调对今年欧元区经济增长和通胀的预测,保持明后年预测不变,决定小幅放缓紧急抗疫购债计划(PEPP)的速度,并维持其他货币政策工具不变[3],欧央行行长拉加德召开新闻发布会称本次决议并不意味着缩减购债,距离结束购债和加息还有相当距离[4];同日,美联储理事鲍曼称8月非农报告不影响美联储货币政策决策,仍然支持2021年开始缩减购买[5]。

  本周关注:宏观数据与经济事件

  宏观数据:周二公布美国8月未季调CPI同比,8月季调后CPI环比,8月NFIB小型企业信心指数;英国8月失业率。周三公布美国8月工业产出环比,8月进口物价指数环比,9月纽约联储制造业指数;欧元区7月工业产出环比;英国8月CPI环比。周四公布美国7月商业库存环比,8月零售销售环比,9月费城联储制造业指数,至9月11日当周初请失业金人数;欧元区7月季调后贸易账。周五公布美国9月密歇根大学消费者信心指数初值;欧元区8月CPI同比终值,8月CPI环比。

  经济事件:下周四欧央行行长拉加德在巴黎高等商业研究学院发表讲话。

(普罗汇:www.profit09.com)

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